中藥行業(yè)未來展望：微觀結構將呈冷暖分化

添加日期：2018年1月15日 閱讀：1573

中藥飲片2016年市場規(guī)模接近2000億元，由基藥目錄擴容推動的上一輪增長(2009-16年復合增速24%)接近尾聲，而政策引領的本輪擴張(1H17 yoy 21%)方才開始：藥品零加成推行，維持25%加成的飲片符合醫(yī)生利益訴求。市場結構逐步改善，預計小型飲片廠未來8-10年退出市場，大中型飲片廠2016-20E市場規(guī)模復合增速約24%。



行業(yè)展望：道是無晴卻有晴

我們對行業(yè)維持謹慎樂觀，預計中成藥增速2018年回升至10-12%，中藥飲片得益于需求擴張2018年增速升至18-20%。中藥行業(yè)宏觀利好看似繁多，但未下滲至配套措施，我們預計微觀結構將呈現(xiàn)冷暖分化：醫(yī)�？刭M、兩票制對行業(yè)產生負面沖擊，而經典名方免臨床、配方顆粒擬放開為企業(yè)帶來新希望。主題機會上，建議關注經典名方、消費升級、中藥配方顆粒，投資標的上，推薦康美藥業(yè)、片仔癀、云南白藥，建議關注中國中藥。

中成藥：維持疲態(tài)，等待曙光

中成藥行業(yè)增速自2015年起連續(xù)兩年低于10%，1H17由于低開轉高開收入端回暖至11%。由于新藥銳減、醫(yī)�？刭M、銷售合規(guī)等壓力，我們預計行業(yè)維持疲態(tài)。我們提出“六因素評估模型”，建議使用品牌價值、管理機制、文化營銷、研發(fā)能力、并購能力、學術營銷六個指標評估中成藥企業(yè)。主題性機會上，我們重點提示經典名方與消費升級，前者類似于化藥一致性評價，政策執(zhí)行力度或超預期，并引發(fā)行業(yè)格局重塑，后者符合中成藥支付主體轉移趨勢(從醫(yī)保到個人)，推動個性化消費、品質消費。

路在何方：經典名方與消費升級

我們看好中成藥行業(yè)的兩個機會：1)經典名方：我們認為經典名方可對標化藥一致性評價，盡管進度略有滯后，但均源自頂層、有序執(zhí)行。目前首批目錄尚未公布，但其調控思路與一致性評價相似，我們預計執(zhí)行力度或超預期，并可能顛覆中成藥格局。我們做出三點猜想：a)病種市場潛力大;b)實際銷售企業(yè)少;c)配套措施逐步落地，并建議關注康美藥業(yè)、同仁堂。2)消費升級：我們預計中成藥的支付主體將逐步從醫(yī)保轉向個人，而已進入富足階段的城鎮(zhèn)居民逐步重視治療效果/使用品質，并接納價格層次更高的產品，建議關注片仔癀、云南白藥。

中藥飲片：需求擴張，格局分化

中藥飲片2016年市場規(guī)模接近2000億元，由基藥目錄擴容推動的上一輪增長(2009-16年復合增速24%)接近尾聲，而政策引領的本輪擴張(1H17 yoy 21%)方才開始：藥品零加成推行，維持25%加成的飲片符合醫(yī)生利益訴求。我們認為市場結構逐步改善，預計小型飲片廠未來8-10年退出市場，大中型飲片廠2016-20E市場規(guī)模復合增速約24%，推薦康美藥業(yè)。

中藥配方顆粒：行政壟斷待破，需求提速上行

中藥配方顆粒納入飲片管理但產銷環(huán)節(jié)受行政管制(生產限制6家國家性企業(yè)、使用限制二級以上醫(yī)院)。我們預計新政有望2018年推出，其將解除生產限制但維持使用限制，我們測算2015年飲片在醫(yī)院渠道約1400億元(出廠口徑約1000億元)，假以40-60%替代率峰值，2015年市場空間400-600億元(實際市場規(guī)模不足百億)，得益于醫(yī)院渠道占比與個院替代率提升，我們預計2016-20E市場規(guī)模復合增速近40%，關注中國中藥。

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